阳光电源：逆变器 + 储能量稳利不稳定（会议纪要）

  2022 年 4 月 19 日晚，阳光电源（300274.SZ）公布了惊吓市场的 2021 年年报及一季报，长桥海豚君第一时间做出了点评，详情参考《阳光电源：满带歉意，高预期在惊吓中下调？》，同时整理了公司业绩说明会的内容，其中包含了对年报和一季度中的异常指标的详细解释，同时?……

  2022 年 4 月 19 日晚，阳光电源（300274.SZ）公布了惊吓市场的 2021 年年报及一季报，长桥海豚君第一时间做出了点评，详情参考《阳光电源：满带歉意，高预期在惊吓中下调？》，同时整理了公司业绩说明会的内容，其中包含了对年报和一季度中的异常指标的详细解释，同时也对各业务进行了更详细和前瞻性的说明，详情见下：

  越南疫情影响项目没有并网；电站疫情导致美国调试没有办法进行，验收确认滞后，今年将考虑疫情安排验收。

  缅甸项目取消产生了费用；疫情影响阳光储能的交付，接受了一些罚款；研发费用加大投入、人员增加、销售费用增加，最终差不多减掉了 10 个亿左右。

  总结下来，步子太大，疫情芯片短缺估计不足，管理问题带来的包括套保、人员增加、研发费用增加等，以及人民币币升值带来一亿的损失。

  这个数字是滚动的，发货到确认有一定的延迟，比如国外有船期这样的影响，也有不同的确认方式。我们预计90% 左右是可以确认的。

  一季度盈利能力基本回归正常，净利润率增速小于营收主要是销售费用率上升、研发费用率上升，也是因公司加大了全球的营销体系和研发投入。存货方面，加大了 IGBT 等上游材料的备货。

  第一季度不理想是因为疫情缺货，导致美国、欧洲等一些订单延期了。上海的疫情对公司的影响，是有影响的但是也是可控的，一些材料在上海港交货不了的换深圳等地方交货，虽然有一些订单延期了但是订单都还在，疫情延期的 3 月的订单预计将于 4、5 月完成。今年整个的预期和目标还是不变的，希望能打一个翻身仗。

  A: 一季度逆变器确认收入是 25 亿元，电站业务确认收入十几个亿，储能是 6 个亿左右，其余的平均每个一两个亿左右。电站毛利率 15%，储能逆变器 20% 毛利率。Q1 发货的 12GW 有一些是确认到 Q2 的。

  A:二季度景气度情况同比去年要好很多，今年景气度来自于企业要完成之前的任务，去年很多观望的企业今年是会安装很多。二季度好于一季度，影响主要来自于疫情的影响。海外的主要是组件价格还是有观望的，预计下半年还是会大幅度提升的。现在印度的关税又延期了，但是能源替代的迫切，一些本土保护的方法会延后。

  今年核心业务是逆变器业务，去年受器件短缺的影响，今年国产器件大量使用，第二季度开始有所缓解（一季度有进口器件跳票）。

  去年光伏增长不理想，预计国内平均在 128GW 的增量。风电下滑，预计是 60 多个 GW，储能预计每年在 80GW，2022 年预计全球 220GW，国内 80，海外 130。

  Q:逆变器年底库存有 18GWH 是啥状况，今年逆变器国内国外的市占率目标和出货目标能否给一个指引？

  A: 逆变器的存货有包括半成品等，因为大家都在订货所有存货比例有所上升，也包括了在途的存货。

  逆器去年全球市占率在 30% 左右，今年的目标是提升两个百分点。去年是 47GW，今年目标是 70GW。户用的目标是 80-100 万套，一季度出货了 12 万套。

  2021 年户用光伏已经做到了 1.2GW ，对应三十亿的收入，今年会更好，并且有一定补贴。小型的家庭光伏、户用系统还是有很多国企央企在做，这快业务收入确认快，风险小。预计今年国内户用能做到 3-4 个 GW，是百亿收入的目标。在电芯价格上升的情况这块业务的盈利能力是有挑战的。

  A: 逆变器一季度出货 12GW，二季度需求旺盛，但受疫情影响上游工供应链紧缺。

  Q:前几年逆变器行业有一个海外替代的出口红利的阶段，但是感觉去年这个替代红利到天花板了，怎么看逆变器赛道中长期竞争力，什么样的企业未来能获得超额收益？

  A:海外老外的份额已经稀释差不多了，可持续发展要靠研发、营销等方面都做进步。我们大家都希望未来每年都能提升 1 到 2 个百分点。

  我认为需要洞察客户的真实需求、行业进化、在品牌方向做投入。我们坚持低成本创新的战略，减少相关成本同时保证品质。我认为品牌溢价 10% 是存在的，维持溢价依靠的是品牌的投入和产品的研发投入，确保在逆变器不同品种上都有领先。在明年市场不紧缺的时候，逆变器企业会迎来新一轮洗牌。

  储能今年是元年，因为锂电池在涨价，储能今年还是有 挑战的，国外储能的业务能赚钱，国内难赚钱，公司锁定了一些电芯。

  A:2021 年储能这边本来是 40 亿收入，但是因为一些货在路上，确认不了，最终变成 30 亿了，今年的销售目标是 100 亿以上。

  储能未来的目标是做到全球第一，我们与宁德时代合作，用最优质的电芯来做产品。现在就是电芯价格太贵了，已经把一些不好盈利的剔除掉了

  A: 储能今年确保能盈利，加大了家庭光伏的开发和销售，这一部分盈利率能力不错。其余的大的电站的储能业务是按照公式报价的，这个报价方式规避了一些风险，也受到了客户的认可。我们将加强内部管理，杜绝如设备调试、不可并网等不可控的问题，让成本趋于稳定。目前着 100 个亿的毛利率也不好说。

  一季度储能毛利率回到正常状态，在 20% 左右，压力大多数来源于于上游电芯价格持续上涨过快。

  A:电站开发的资金使用保持一个隐形增长，保持 4-5 个 GW 的增长量。盈利要看组件的价格能否下降。

  我们坚持五个赛道都占有一席之地，小业务的情况，包括充电桩、电控、智能光伏等，尽管现在是比较小，但是还是会继续做，电控的业务快熬到头了，智能光伏要整合到集团。相信氢能将会持续发展，从设备入手走向氢能发电，所以仍然会继续投入，但是会对投入进行克制。

  Q: 四季度毛利率比起前三季度下滑，但是一季度毛利率有回调，想请问这是什么原因？阳光电源增加了售后和维护的作用是什么，是长期还是短期，运维的业务何时会产生有规模的收入？

  A:去年四季度有几个因素。1、国内逆变器发货超过 40%，国内的毛利低；2、组件价格处于高位，电站毛利受影响；3、储能的罚金影响毛利率。

  后续还是会有一些维护和售后的费用，预计未来也是要付费服务的，这块售后业务也是盈利的。我们成立了阳光智慧运维公司，做长期的运维的，跟着央企和一些海外的客户有长期的合约，目前是盈利，也将持续盈利，一些计提的费用是偶然的，短期的。今年产生了 2-3 亿的收入规模。

  Q:海外毛利率有部分下调，怎么看后续海外毛利率的情况，以及今年光伏利润率的趋势？

  A: 海外毛利率下滑主要是由于原材料成本上升，但是销售价格未对应上升，但是总体可控。我们目前在积极推动产品调价。由于原材料短缺，总体竞争强度比较克制。海外器件缺货可能于今年下半年缓解，明年彻底结束。由于俄乌战争，绿色能源替代在欧洲成为共识，看到有两倍的增长，所以毛利率预计还是可控的。

  A: 芯片分控制类和功率类，目前总体微电子芯片没有短缺，短缺主要在 IGBT 和单管上。我们考虑了短缺做了国产替代，下半年的短缺会好很多，3-4 月是最短缺的时候。我们的好处在我们小功率、中功率、大功率的都有，当缺小功率的逆变器的时候， 就会引导客户去装另外一种功率的逆变器，具备一定的调剂能力。

  预案是：与合作伙伴签单，加强他们信心；同时做好国产替代；功率半导体用不一样的规格替代。

  着眼于未来，公司加大了全球营销体系、渠道体系、客户体系的建设，也在加大研发投入。

  渠道的销售在迅速增加，大客户营销和渠道营销两块，从 100 多个分销机构增加 50%。

  A: 销售费用的增加来自于：加大全球渠道布局产生的人员费用；以及加大对电站管控，一些人员成本转换成了销售费用。

  A: 2021 年人工薪酬总体增长了 30%，大多数来源于于销售和研发人员。

  Q:一季度的财务费用是什么导致的？47GW 和 12GW 出货和确认收入的口径？

  A: 一季度的财务费用：电站大量的存货产生的利息；俄乌战争冲突导致欧元贬值造成汇兑的损失。

  证券之星估值分析提示阳光电源盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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