艾罗能源IPO警惕风口过后的盈利隐忧 见智研究

  艾罗能源近年来在户储领域的显著成绩令人瞩目，去年实现了11亿的收益，净利润增长了17倍，三年内利润增长了34倍，这确实是户储行业的一项壮举。

  这一成就主要得益于公司多年来在户储领域的深入耕耘，以及在2022年欧洲户储市场大爆发时抓住了机遇。凭借行业风口，艾罗能源即将成功登录A股市场。

  行业的风口并不会永远持续。2023年，随着欧洲户储市场的降温，艾罗能源能否继续保持其卓越的业绩，成为一个需要我们来关注的问题。面对逆变器赛道竞争非常激烈，公司高毛利能否持续？

  2023年下半年，光伏IPO持续收紧，尽管融资寒冬，赛道拥挤，仍有企业陆续冲刺，紧抓上市机遇。

  近日艾罗能源发布公告，公司拟首次公开发行4000万股，本次IPO发行价格为55.66元/股，预计募集资金净额为19.88亿元，并于12月22日正式开启申购。

  艾罗能源是一家做光储逆变器，储能电池以及并网逆变器的企业。主营业务以储能为主，专攻户用储能这一分支。

  根据其招股书披露的主营业务结构，2023年1-6月公司各项产品中储能逆变器收入占比25.42%；储能电池收入占比52.84%，并网逆变器收入占比14.78%，配件及另外的收入占比6.83%。其中储能电池业务占比最高，超过50%，储能电池和储能逆变器占比合计近80%，是公司营收的主力。

  但在2020年公司储能业务占比尚未如此之高，2020年并网逆变器产品占总营收的53.85%，但2021年公司明显调整了产品侧重，减少并网逆变器的份额，着重投入储能电池和储能逆变器领域，业务发展更聚焦。

  2022年，由于俄乌冲突，天然气价格暴涨，欧洲国家平均批发电价价格受天然气影响在2022年同比增长4倍多，光伏户储凭借经济性催生了2022年欧洲户储爆发的大行情。

  2022年欧洲市场户储新增装机5.7Gwh，同比增长147.6%。因为欧洲户储2022年需求爆发，国内能出口对应产品的企业当年盈利均达到了峰值。

  例如派能科技、禾迈股份、昱能科技、固德威、锦浪科技、阳光电源等国内逆变器和储能电池代表企业，2022年的营收和归母净利润增速均实现了显著上涨。艾罗能源凭借以储能产品为核心业务结构，抓住了2022年户用储能爆发的机遇，营收和净利润均表现优异。

  收入和利润的高复合增速自然离不开核心产品销量的爆发，储能电池销量从2020年的47.91MWh增长至2022年的1125.8MWh，复合增长率384.75%；储能逆变器销量从2020年的6884台增长至2022年的14.58万台，复合增长率360.23%。

  毛利率方面，2020-2022年公司主要营业业务毛利率分别是41.5%，36.5%，38.99%，2023年1-6月，主营业务毛利率为40.75%。其中2020年毛利率较高主要受当年储能电池和并网逆变器毛利率提高所致。

  可以明显看出，储能逆变器和并网逆变器的毛利率2021年均下滑明显，共同原因都是2021年由于芯片、功率半导器件、PCB、结构件等逆变器生产的主要原材料市场供应紧缺，价格持续上涨，因此导致整体的成本上升，毛利率下降。

  储能逆变器毛利率下滑也因为国际航运价格呈现持续上涨趋势，运费上升导致销售成本增加。而并网逆变器毛利率下滑除了原材料成本高，主要是并网逆变器产品相对成熟，海外竞争更激烈，导致价格下降。

  可比公司毛利率方面，固德威与锦浪科技2021年储能逆变器毛利率同样处于低水平，与艾罗能源一样深受行业影响。

  但艾罗能源储能逆变器的毛利率要高于固德威和锦浪科技，艾罗能源毛利率高于同行，一方面，公司是最早进入户储领域的公司之一，业务长期专注该领域，产品结构优化以及成本控制都有优势，另一方面，2022年恰逢欧洲市场迎来对户储的需求爆发，公司产品完美契合市场需求。

  储能电池毛利率方面，派能科技储能电池仍是业内领先，2020年开始公司停止外采储能电池，伴随产品逐渐成熟，后续几年才陆续缩小与派能科技毛利率的差异。

  并网逆变器毛利率方面， 2021年艾罗能源并网逆变器毛利率低于同行，一方面因为并网逆变器海外竞争非常激烈，公司的规模相较于龙头较小，采购量低于同行，加之2021年原材料成本上升，所以毛利率下降。

  2022年至今公司毛利率也略低于同行，一方面因为公司产品规模小于行业头部，规模效应较低，材料采购成本比较高，另一方面也是因为可比公司中禾迈股份和昱能科技的微型逆变器海外毛利率更高，整体拉高了平均毛利率。

  总体看来，艾罗能源近几年业绩表现可圈可点，尤其2022年欧洲户储需求大爆发，公司产品完美契合海外市场，盈利实现跨越式增长，毛利率也持续走高，虽然规模不及业内头部，但优点是业务纯粹聚焦，储能在新能源领域市场天花板更高，公司未来仍有较大成长空间。

  虽然近两年公司抓住了海外户储爆发风口，业绩实现飞跃，但市场仍担忧欧洲户储爆发式需求过后，公司是不是还能维持靓丽业绩？上市后业绩变脸的风险同样伴随着艾罗能源。

  艾罗能源作为一家主要面向海外市场销售的企业，特别是在欧洲和美国等发达国家和地区，依赖度非常高。报告期内，其在欧洲地区的出售的收益占比超过90%，这显示了公司在海外市场的强大影响力和市场占有率。

  2023年全球最大的户用储能市场——欧洲——显示出增长放缓的迹象。2022年的市场爆发吸引了大量供应商，导致2023年面临高库存的挑战。随着电价的下降和用户购买意愿的观望态度，欧洲的户储市场确实可能会进一步降温。这对艾罗能源这样高度依赖欧洲市场的公司来说，无疑是一个不小的挑战。

  根据公司招股说明书，储能电池市占率方面，2021年全球户用储能电池市占率前三名分别为特斯拉（18%）、派能科技（14%）和比亚迪（11%），CR3所占市场占有率为43%，头部企业市场占有率集中度相对较高艾罗能源市占率为4.1%，2022年市占率提升至4.7%，相对仍较低。

  逆变器市占率方面，2021年全球前五大逆变器厂商中，合计市场占有率占比约为79.3%，行业集中度相比来说较高。其中，四家为国内厂商，阳光电源排名第1，市场占有率约31.30%；华为、锦浪科技、古瑞瓦特等国内逆变器企业分别排名第2、第3 和第5，市场占有率合计40.60%。艾罗能源逆变器（含储能逆变器和并网逆变器）市场占有率为1.4%，户用储能逆变器细致划分领域，市场占有率占比约5.1%。

  整体看，无论储能电池还是储能逆变器，艾罗能源目前市占率仍较低，规模方面尚无与头部抗衡的优势，行业话语权不足。当前逆变器和储能电池竞争均较激烈，户储爆发风口褪去，叠加行业竞争非常激烈，艾罗能源未来或许存在利润下降的风险。

  艾罗能源作为户储的老牌选手，凭借先发优势和专攻户储赛道，使得其抓住了2022年全球户储爆发黄金期，过去三年业绩实现跨越式增长，已用业绩证明了自己。但也不得不关注未来户储增速下滑以及同行竞争非常激烈给公司带来的风险。